徐工机械三季报点评：Q3业绩降幅收窄，新徐工α将持续彰显

徐工机械发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入750.54亿元，同比减少19.86%；归母净利润46.76亿元，同比减少31.33%。其中，Q3单季度实现营业收入212.05亿元，同比减少4.96%；归母净利润10.09亿元，同比减少26.21%。

--简评--

吸收合并后营收规模达行业前列，盈利能力提升

营收端：公司已完成吸收合并，挖机、塔机等优质资产注入上市公司体内，总体竞争力大大增强，三季报也首次进行追溯调整，公司前三季度营收规模已达751.10亿元，达行业前列。Q3单季度营收同比减少4.96%，而吸收合并前主体Q2营收同比下滑35.69%，同比降幅大幅收窄，主要系国内工程机械市场边际改善以及海外市场的高速成长，预计前三季度公司出口收入增速超100%，预计收入占比近25%（2021年约15%），值得注意，公司在欧美发达国家市场拓展顺利，份额有望持续提升。

利润端：优质资产注入后，公司盈利能力有所提升，2022H1吸收合并前后主体的净利率分别为6.16%、6.81%，提升了0.65pct。公司前三季度毛、净利率分别为20.28%、6.23%，同比分别-1.22pct、-1.04pct，盈利能力略有下降，但公司持续推进采购降本和费用管控，反观期间费用率，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.92%、2.09%、3.81%、-1.18%，同比分别-1.06pct、+0.40pct、0.69pct、-1.59pct，期间费用率合计为11.63%，同比-1.56pct。

国内迎边际复苏、海外依旧火热，公司后续有望恢复增长

国内市场下半年稳增长政策重点在促进实物工作量落成，开工持续向好，有望带动挖机销量降幅收窄。海外市场需求依旧旺盛，公司布局持续加码，营销网络已覆盖190多个国家和地区，在巴西、印度、印度尼西亚、美国、德国等重点国家成立分子公司，海外收入维持超高增速，预计后续业绩将持续改善，有望恢复增长。

投资建议

风险提示

（1）国内工程机械行业大幅下滑：受更新换代需求下行影响，目前国内工程机械行业仍处于下行周期，若明年国内市场挖机销量仍出现大幅下滑，公司相关产品销售收入也有大幅下滑风险。

（2）原材料价格大幅上涨：公司原材料成本占比较高，若未来原材料价格出现大幅上涨，将影响公司的盈利能力。

（3）海外市场拓展不及预期：海外市场是公司未来重点发力市场，若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升，从而影响公司总体销售收入增长。

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