三一重工暴涨背后的深层次逻辑

三一重工主要从事工程机械的研发，制造，销售和服务。公司产品包括混凝土机械，挖掘机械，起重机械，桩工机械等，其中混凝土设备为全球第一品牌。早在2007年，三一重工股价曾达到过70元，之后便开始了漫长的下坡路。然而从2019年开始，仅两年时间，股价上涨近400%，这背后的逻辑是什么？

1、行业呈现景气度

从历史数据上看，工程机械行业具有非常明显的周期性特征。就拿挖掘机而言，其第一轮的上行周期在2009-2011年间，当时由于四万亿刺激计划发挥作用，地产基建火热，拉动了上游的挖掘机销量。随后在2011年进入到漫长的下行周期，一直持续到2016年。之后，在“一带一路”等政策利好刺激下，工程机械行业逐渐复苏，又重新进入了本轮的上涨周期，目前本轮的上行周期已经正增长53个月，并且景气度仍然在持续。

（来源：华安证券研究所）

从挖掘机的销量来看，自16年行业复苏以来，其销量持续增加，并且在2020年再创新高。2020年全年挖掘机销量达32.8万台，同比增加39%。

（来源：华安证券研究所）

伴随工程机械行业回暖，三一重工的经营情况大幅改善。2016年至2019年，公司营收从233亿元大幅提升至757亿元，归属净利润从2.03亿元大幅提升至112亿元。2020年，三季报显示，其净利润已经达到了124亿，同比增长约35%。

目前，行业仍然处于上行周期中，那么接下来令投资者和资金担忧的是，本次上行周期会不会再发生大幅的波动？多家机构判断，本次的周期将维持平稳。

根据下图可以看到，工程机械属于产业链的中游，下游面临的需求端是地产，基建，矿山，乡村改造等，因此下游的需求会对工程机械造成较大的影响。

（来源：华安证券研究所）

就房地产而言，在08到12年期间，受益于四万亿的刺激，房地产开发投资完成CAGR=26%，然后在16到19年时，放缓至CAGR=8%，导致中挖需求开始疲软，销量不断减少。

2020上半年受疫情影响，房地产，基建开发数据均为负值。然而从6月开始逐渐转正。伴随着大型项目投资增速回升，复工，赶工的背景下，中型挖掘机开始回暖，增速领跑行业。进入2021年，整体来看，基建和地产的投资有望保持低位平稳运行，另外大宗商品的回暖将支撑矿业投资。

除此之外，国内市场逐渐转向存量市场。挖掘机寿命与工况相关，小挖与中挖使用5到6年以后就需要更新，大挖3年需要更新。上轮周期行业处于新增市场，10年后，如今国内市场转向存量市场，各品牌、吨位挖机陆续进入更新阶段，这将进一步支撑行业周期。

综合来看，市场目前对机械工程行业的景气度持有相对积极的态度，这也是近期资金流入机械工程板块个股的原因之一。但是值得注意的是，尽管本轮周期有一些积极因素支撑，但其在上行区间已经有4年多的时间，接下来中期是否会继续维持高景气度，仍需继续跟踪与观察。

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2、主营业务市占率提升

三一重工上市初期，产品只有混凝土机械和路面机械。到了2020年产品已经包含了除混凝土机械、路面机械外，挖掘机械、起重机械、桩工机械等各品类产品。并且其挖掘机的营收占比在不断提高。

可以看到，2019年，挖掘机已经成为公司第一大业务，另外起重机，桩工机械等收入也在不断增加。截至目前已经形成挖掘机械、混凝土机械、起重机机械三足鼎立的局面。

（来源：华安证券研究所）

挖掘机业务，在2020年上半年，营收为186.49亿元，占比37.9%。并且其市场占有率不断提升，目前市占率为27.97%，排第一位。

再来看看混凝土机械，混凝土机械一直是公司比较重要的产品，过去10几年，逐渐的将其市场份额做到了第一，并且还超过了全球的龙头企业。目前市场上的混凝土逐渐呈现双寡头局面，集中于三一和中联重科。

（来源：上海证券研究所）

除此了产品多点开花以外，海外市场有望加码公司业绩。根据统计2018年，全球挖掘机销量为63万台，其中中国挖掘机销量为20万台，2019年，全球挖掘机销量为66万台，其中中国挖掘机销量为24万台。这意味着，海外其实还有很大的市场没有打开，开拓海外市场可以为企业提供很大的业绩增量。

近几年，我国挖掘机在出楼口方面明显进入快速增长态势。2019年我国挖掘机出口2.66万台，同比增长39.95%，2020年1到10月出口销量2.67万台，已经超过19年全年。

（来源：华安证券研究所）

目前来看，三一重工的海外市占率还很低，2019年，出口8118台，2020年预计1万台左右，全球市占率不到3%。但是公司也早早布局了国际化之路，分别在印度，美国，欧洲，巴西等地成立公司，以望打开国际市场。

（来源：华安证券研究所）

3、尾声

综合来看，行业景气度的维持，产品逐渐多元化，市场占有率提升使得公司的盈利得到比较大的提升。公司19年的净利润同比增长83.23%，2020年前三季度净利润增长34%。除此之外，公司的估值在近几个月也得到了较大的提升，目前为22.57，处于近三年的一个估值绝对高位水平。

（三一重工近三年估值变化图，来源，同花顺）

但值得注意的是，三一重工在最近半年股价快速暴涨近140%，机构抱团炒作迹象非常明显，估值也随之大幅攀升。昨日，股价几近涨停，今日又变脸暴跌近6%，盘中巨震13%，机构抱团有松动的迹象。接下来，需要防范估值回撤的风险。

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