工程机械9000亿蛋糕待切 3龙头公司现机会

上半年，受宏观政策紧缩与原材料价格上涨的影响，机械行业整体利润增速出现回落。下半年，随着政策逐步放松的预期，钢材成本压力缓解，高端装备制造业"十二五"规划也将出台，行业的政策环境有望好转；而造船、冶金机械等传统行业的需求仍处于低谷期。
　　工程机械行业短期销量下滑不改长期发展前景，中联重科、徐工机械等公司仍维持全年的盈利预测目标不变。行业出口今年有望恢复到08 年的历史高点，混凝土机械等产品仍保持较高增速。行业整体市盈率为12 倍左右，估值已近历史低点，可逢低布局。
　　铁路行业上半年投资增速显着放缓，下半年铁道部会议后预计招标将重启，铁路设备行业仍将保持稳定增长。铁路行业"十二五"期间的投资规模不会缩减，城市轨道交通建设进入快速发展期，重载铁路有较大发展空间。
　　数控机床保持较高增速，1-5 月，数控金切机床的产量同比增长50.20%。行业进出口逆差进一步扩大，国内中高端产品仍需依赖进口。
　　工程机械行业关注龙头公司2011年上半年，工程机械行业总体呈现出先扬后抑的局面。4月份以来，各子行业销量都出现了较明显的下滑。但是从1至5月份各子行业总体的销售情况来看，今年挖掘机累计销量同比增长36%，推土机销量累计同比增长21%，装载机销量累计同比增长21%。我们认为今年工程机械行业增速放缓这是不争的事实，但是如果就此确认行业拐点的来临，似乎有点草率。
　　保障房建设加速，需求有望回升。2011年全国商品房的销售面积出现了一定的回落，作为房地产行业的先行指标，销售面积的下滑意味未来新开工面积将面临较大的下行风险，这将对未来工程机械行业的销售起到一定的制约。但是目前保障房开工率普遍偏低，国家对保障房建设又下达了死命令，我们预计下半年保障房建设的集体开工将刺激相关工程机械的销售情况。
　　大宗商品价格坚挺，出口有望成为新的增长动力。金融危机以来，大宗商品价格持续走强，从目前的流动性及供需情况来看，大宗商品的价格可能还将在目前的高位继续运行一段时间，这有利于我国工程机械行业未来出口的增长。我们认为今年行业出口增长30%问题不大。
　　行业竞争愈发激烈，配套件的发展将成为重要竞争力。我们认为随着行业未来竞争愈发激烈，核心配套件的研发及生产将在未来成为行业内一些龙头公司的重要核心竞争力之一。未来随着激烈的行业竞争，行业将可能面临一轮洗牌，当洗牌结束后，国内的工程机械行业内必然会出现比肩美国卡特彼勒和日本小松的超级航母级工程机械企业。
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　　虽然说未来保障房开工建设将利好工程机械板块，但是紧缩的信贷政策还是对行业够成了较大的风险，故我们短期对行业还是持有一个谨慎的态度，7月份的行业销售数据将尤为关键，我们将继续密切跟踪。
　　混凝土机械销售良好 公司混凝土机械今年以来增长良好，销售暂未受国家货币、信贷政策偏紧的影响。在国内一线城市预拌商品混凝土使用率很高的情况下，公司在一线城市的增速下降，是正常情况。除此之外，公司混凝土机械在二、三线城市增速很快，而这些区域也是公司营销布局的重点，随着这些区域城市建设及预拌商品混凝土使用的推广，公司混凝土机械未来几年仍将保持高速增长。预计保障房将于下半年大规模开工建设，随着保障房建设动工，将拉动公司混凝土机搅拌车销量增幅很快 公司搅拌车增速很快，是公司业务的又一亮点。公司利用自身可供应混凝土成套设备以及三一集团具备融资租赁平台的优势，在销售推广上，搅拌车除了单独销售外，与其它混凝土机械打包销售也使得公司搅拌车销售增速远超行业增速。公司搅拌车底盘自制，相对行业内其它需外购底盘的搅拌车厂家，公司无疑在产品设计、性能匹配、节能降耗方面占据领先优势，大幅提升了产品的竞争力。按照目前销售增速，公司搅拌车份额今年有望超过星马。
　　挖掘机、汽车起重机增长迅猛 行业内挖掘机企业普遍在今年2、3月份大搞促销活动，三月份全行业销售超过4万3千台，创下历史单月销量新高，无疑也透支了四月份的销售，导致四月份同比增速下滑明显。三一除了中大挖外，小挖产品持续发力，使得公司四月份在挖机市场上一支独秀，继续保持同比100%以上的增长。我们预计公司全年挖掘机销量有望达到26000-28000台。汽车起重机作为公司业绩增长的另一重点，增速依然迅猛。四月份同比增速超过60%，而行业增速仅为14.56%，公司用实际表现在业内继续打造三一速度。公司汽车起重机集中于中大吨位，低于20吨的小吨位起重机暂未大规模生产，由于中大吨位产品的毛利率较小吨位高，公司产品盈利能力较中联、徐工要强， 我们预计公司全年汽车起重机销量有望达到3900-4300台。
　　产业链、新产品逐步发力 公司在液压零部件、回转支承、减速机等核心零部件自制方面不遗余力，取得突破，未来将实现自主配套。特别是公司的自制汽车底盘除了为搅拌车配套外，将逐步实现为中低端泵车配套。配套自制底盘一方面可以适当降低中低端泵车价格，扩大销量；另一方面也使得公司建立更大的竞争优势，竞争对手短期难以赶上。公司前期投入研发的矿用自卸车经过3年多的研制、试验验证后，即将进入批量投产阶段，公司这块业务将成为重要增长点。值得一提的是，公司管理层高瞻远瞩，具备强烈的使命感，以把三一打造为装备制造领域世界顶级企业为己任。公司在业务方面前瞻布局，三一重工母公司三一集团已进军风电、高端机床、港口机械、海洋工程领域。公司在人力资源方面的投入行业领先，深知公司发展的关键一为资金、二为人才，在公司可利用资本市场开拓融资渠道的情况下，业务开拓的关键就在于公司能否吸引、培养、造就一流的人才。公司领导深谙此道，每年投入可观的资源招贤纳才，建立人才梯队，需要用人的时候有人可用，造就了三一远超行业的发展速度。
　　柳工:发展战略清晰，业务布局全面展开报告摘要:
　　一季度公司业绩快速增长。2010年，公司实现营业收入153.66亿元(大幅超过年初制定的120亿销售目标)，同比增长51%；归属母公司净利润15.44亿元，同比增长78%；每股收益2.37元，公司提出2011年销售额达到230亿元，同比增长近50%，公司比较有信心完成。2011年一季度，公司实现营业收入59.4亿元，同比增长71.5%，归属母公司净利润6.1亿元，同比增长56.8%，每股收益0.81元。
　　产品销售保持合理增速。一季度装载机、挖掘机分别销售1.2万台、2，756台， 同比增长29%、122%，4月销售装载机3，621台，同比下降35%。销售挖掘机806台， 同比增长15%。由于一季度整个行业促销活动部分透支二季度的有效需求，4月份销量增速下降在预期之中。预计5月装载机销量3500台左右，环比基本持平。我们预计全年销售装载机、挖掘机为4.6万台、9700台，同比增长18%、75%。
　　原材料涨价致使一季度毛利率同比大幅下滑。在成本构成中，钢材在原材料中占比50%左右，一季度我国钢材价格上涨约8%左右，受原材料价格上涨影响，公司一季度毛利率为20.6%，同比下降3.9个百分点。
　　多元化发展，各业务产能快速提升。公司未来发展以装载机、挖掘机和起重机为核心，培育叉车、推土机等业务。目前公司装载机产能4万台左右，未来行业将保持10-20%的增长；挖掘机产能1.2万台，随着募投项目达产，产能将达到2万台；起重机产能将从目前的4000台提升至5000台，收购HSW进一步提升装载机、推土机产品技术水平；叉车现有产能5000台，2011年将提升至1万台。
　　销售模式:增资中恒租赁，逐步提升租赁销售比例。公司向中恒国际增资3.00亿元，加大租赁销售的比例。2010年公司全部产品(剔除叉车)融资租赁占三分之一，今年要提高到40%，按揭占15-20%，全额付款占30%以上。公司目前按揭首付比例在20%左右，风险属于可控范围。一季度公司应收账款34.06亿元， 比2010年增加20亿元，二季度公司将主要做好应收款的回款工作。
　　中联重科:布局东部，辐射海外事件:
　　中联重科董事会公告，公司拟与江苏省江阴市人民政府达成在江阴市临港经济开发区投资建设中联重科东部工业园的意向，中联重科东部工业园项目一期投资预计为人民币26亿元，其中土地使用成本人民币4.5亿以及配套流动资金人民币4.5亿，投资期限为三年，项目用地1500亩。
　　点评:
　　建筑起重机生产基地。项目投产后，产能2万台，年产值人民币150亿元。2010年，中联重科起重机械销售收入为110亿元，在收入构成中占比34%。项目建成后，起重机械生产能力翻倍，未来将成为公司利润增长看点。
　　挖掘机生产基地。中联重科现有挖掘机产能1.5万台左右，项目投产后，新增产能3万台，产值人民币200亿元。2010年，土方机械在公司销售收入占比为3%左右，相比其他产品的利润贡献率较低。项目建成后，将极大的增强公司在土方机械中的市场占有率。
　　布局沿海经济带，推动未来出口。中联重科2010年出口收入18.4亿元，占营业收入的比重为5.72%。
　　此次，中联重科在江阴市布局东部工业园，将有助于未来出口。江阴市地处长江沿岸，拥有5万吨级长江码头和年集装箱吞吐量超过百万的苏南国际码头，距离入海口约150公里，水路和陆路交通发达，运输成本低。未来将有效缓解产品的运输成本，为公司出口奠定基础。
　　三一重工公司的挖掘机业务在2009 年正式并入上市公司。据中国工程机械信息网统计，2010 年1-2 月公司挖掘机销量达到1，170 台，市场占有率上升到7.0%。1-2 月在整个行业销量增长55%的背景下公司销量增速达到94%，最近几个月公司市场分额已经超过卡特彼勒和现代京城等外资品牌，证明公司产品具有很强的竞争力。集团公司对挖掘机业务盈利作出承诺，如果2009-2011 年内挖掘机业务的盈利分别低于3.8 亿、4.5 亿和5亿元人币，集团公司将补偿不足的部分，从而以此来保障所有股东的利益。
　　中联重科据中国工程机械信息网统计，中联重科的汽车起重机业务在2010 年1-2 月销售908 台，同比上升超过150%，市场份额为23%。估计公司1-2 月的混凝土机械销售额(不包含CIFA)同比增长100%以上。公司工程起重机3 月份第一周5个工作日实现了3.7 亿元销售收入，其中3 月5 日当天销售突破1 亿元。我们相信公司今后3 个月的订单情况将非常饱满。[!--empirenews.page--]
　　柳工据中国工程机械信息网统计，柳工 2010 年1-2 月装载机销量为5，188 台，同比上升84%，而整个行业销量同比上升65%。1-2 月，公司的挖掘机业务表现一般，在整个行业销量增长56%的背景下公司销量同比上升40%至469 台。公司 2009 年净利润同比大幅上升155%至8.66 亿人币，主要归功于钢材成本大幅下降。柳工生产所需的主要原材料为钢材，公司的毛利率对钢材价格高度敏感。由于钢材价格大幅度下降，公司09 年4 季度毛利率为21.6%，高于09 年3 季度的21.0%和08 年4 季度的14.1%。
　　徐工科技徐州重型机械一直以来是国内最大的工程起重机生产商。据中国工程机械信息网统计，2010 年1-2 月公司销售2，055 台汽车起重机，同比增长100%以上，占有52%的市场份额。受益于国内未来高铁建设等大量基础设施投资，工程起重机国内需求将有较强的支撑。预计徐工的汽车起重机业务在2010 年有望实现25-30%的收入增长。公司的装载机业务恢复情况良好，2010 年1-2 月的装载机销量1，623 台，同比增长76%。
　　山河智能作为国内主要的小型挖掘机生产商，目前公司的小挖销量已经暂时超过玉柴股份，2010 年1-2 月的销量同比上升71%，市场份额为3.4%。国内挖掘机的主要出口都集中在小型挖掘机产品，由于受到国外市场复苏的影响，小型挖掘机的出口在最近几个月有止跌企稳的迹象。我们预计未来几个月小型挖掘机业务将有些改善，并且公司的其它产品如旋挖钻机和静力压桩机等依然保持快速增长。另外，公司正在向大中型挖掘机方面拓展。
　　山推股份山推公司依然保持着国内推土机行业的龙头地位，行业地位不断巩固。 据中国工程机械信息网统计，2010年1-2 月公司的市场份额已经达到60.5%。由于受到国内大量基建的带动，1-2 月山推的推土机销量同比上升49%。公司的合资企业小松山推的挖掘机产品销量也有小幅上涨，不过市场份额依然排在国内全行业第二。
　　安徽合力随着我国宏观经济企稳向好，国内需求持续提升，叉车国内市场在09 年4 季度止跌反弹。从09 年年报我们可以看到公司09 年4 季度实现净利润7，075 万元人币，同比上升10 倍，环比上升103%。受益于国内叉车市场明显恢复，公司产品结构有所改善，毛利率持续提高。公司09 年4 季度毛利率为20.7%，高于3 季度的17.1%、2 季度的15.3%和1 季度的11.1%。
　　随着我国宏观经济企稳向好，2010 年叉车国内市场需求将大幅回升。同时，全球叉车市场将也出现转暖的趋势。估计公司2010 年公司出口销量将同比上升50%以上。我们相信公司2010年业绩将重新步入上升通道。
　　厦工股份上半年公司实现营业收入49.69 亿元，同比增长101.83%；净利润 40535 万元，同比增长682.08%；实现每股收益0.58 元，符合预期。 公司毛利率水平大幅提升，从09 年底的14.47%逐步上升到2010 年中期的20.11%，处于近几年最好水平，毛利率提升主要因为前期公司装载机毛利率较低，而随着公司产品结构调整、原材料成本下降和产能利用率提升，公司毛利率恢复到正常水平，我们预计未来公司毛利率将会继续保持较高水平。 2010 年公司挖掘机销售目标为2000 台以上，1-7 月份公司销量为1773 台， 全年销量将远超过预定目标。随着公司产能释放带来的规模效应以及相关自制零部件比例提高，我们预计公司挖掘机毛利率将提升到20%以上。