风神股份: 中报表现靓丽 计提费用过高

中报概述

风神股份今日公布2011年中报:报告期内公司实现营业收入55.26亿元,同比增长31.53%,归属于母公司所有者的净利润1.48亿元,同比增长50.76%,实现每股收益0.394元。与我们的预期基本相符,高于市场预期。

值得一提的是,公司在中报计提1658万的减值损失。如果扣除这个影响的话,公司EPS应该约为0.44元。与我们之前报告中的判断基本吻合。

中报分析

一、量价齐升致公司业绩增长

A:价格上涨。上半年,由于公司产能处于供不应求状态,公司上调产品价格,我们预计上调幅度约在14%左右。

B:销量增加。一季度工程机械市场和重卡市场增长,带动公司销售同比上升46%,进入二季度后,工程机械市场增速放缓,重卡配套市场开始下滑,但是出口市场又开始发力,使得公司销售收入中期实现了31.5%的增长。预计销量亦实现了约20%左右的增长。

C:受益于天然橡胶价格下跌以及产品提价,公司毛利率上升了约3.7%,这对于净利率只有1.8%的公司来说,增幅是非常大的。一季度天然橡胶均价比去年均价上涨约47%,但是公司通过提价实现了毛利率的上升,二季度天然橡胶均价环比下降约5.5%,但是产品价格从6月份才开始有所下调,使得公司毛利率在二季度继续上升了约1个百分点。

二、苛刻的会计计提使得公司业绩释放并不充分

A:公司在中报大幅度计提了各项费用。管理费用同比增长了150%(达到了3.4亿,是净利润的2倍),财务费用增长了80%,销售费用亦增加了30%左右。根据我们对公司的多年跟踪,这也是预期之中,因为公司历来审慎,会计上以丰补歉也是常有之事。因此,公司业绩释放并不是十分充分。

B:公司计提了1658万元的减值损失(全部是呆坏账),减少每股收益约0.045元。

这是公司审慎会计政策的再次体现。

盈利预测与风险提示

维持之前做出的盈利预测,我们预计公司未来3年的EPS为0.80、0.90和1.03元。

维持公司买入的评级

展望下半年,我们认为出口市场继续发力将会一定程度上抵消目前重卡和工程机械疲软所带来的下滑,而且公司还可以适当调剂部分产能到维修市场,公司整体有望保持平稳。影响风神的重要变量是天胶,目前天胶价格已经企稳,只要天胶不出现暴涨的局面,公司毛利率水平有望保持稳定。而且,工程子午胎项目已经在继续发力(上半年收入7.1亿,去年全年8.8亿),乘用车胎项目有望明年投产,带来额外的业绩贡献。

但是我们要提醒,目前公司负债水平已经非常高了,资产负债率达到了76%,以至于利息支出与净利润相仿,几乎就是在帮银行打工。潜在的风险不容忽视。我们认为,接下来公司如果要再融资,恐怕要更多地依赖股权融资了。