中联重科：竞争优势集中而估值尚未体现

二季度业绩环比上升超出市场预期。二季度由于持续紧缩，部分工程机械产品快速回落，企业在战略上也做出不同程度调整。由于经济结构的调整，工程机械细分产品因下游不同也出现分化。必须重申的是中国仍处于城镇化和人口高峰期，对住房及城市基础建设配备需求仍将保持较高增长。从公司层面来看，中联今年主要的增长点是混凝土机械、塔机和环卫机械，受益于房地产投资稳步增长和劳动力替代。我们预计上半年净利润接近公告中的上限，EPS接近上限0.75左右，二季度净利润环比仍提高23%。

前几年中联收购兼并优化了产品结构，前瞻性战略是公司持续高成长的关键，今年上市公司竞争优势分化明显。今年虽然汽车起重机的销售受到下游冶金、风电和核电建设放缓的影响，销量环比快速回落，但是由于塔机产能释放，占有率提高，预计全年起重机收入仍将增长40%左右。去年塔机销售27亿元左右，今年有望达到70亿元，并且未来还将增加区域布点和出口。

混凝土机械市场容量继续扩大，缘自三、四线城市城镇化对住房的刚性需求和商混比率的提高。虽然去年下半年混凝土机械基数较高，但是今年保障房的拉动效应将在三季度开始显现，预计下半年混凝土机械环比稳中有升。

高成长与高市值是投资者恐高的原因。回顾公司高成长和股价的历史表现，投资者的担心难免，但是目前的股价反映的应该是对未来成长性的预期，我们坚定看好行业的前提是未来2-3年中国经济增长的内生动力仍存在。

维持“强烈推荐-A”投资评级：上调业绩预测约14%，预计2011、12年EPS年1.32元、1.70元，对应11年的PE仅12倍，我们认为具有竞争力的装备制造业龙头公司合理PE应在18倍左右，目标价23.7元，还有45%的空间。

风险提示：持续紧缩的货币政策、房地产投资增速回落。