中国挖掘机厂商扩产计划或将搁浅

日本地震使中国液压装置供应瓶颈问题加剧

近日，我们对中国工程机械企业受日本地震影响进行了相关评估，我们认为，日本地震将使日本对中国液压装置供应的瓶颈问题加剧，并有可能影响中国挖掘机生产商的大规模产能扩充计划。

研究显示，中国工程机械生产商的液压装置主要供应方（川崎重工、KYB和Nabtesco）都在日本西部设有工厂，因此生产受到的直接干扰较为有限。然而，中长期看，我们认为，液压装置供应的瓶颈问题将加剧，主要原因包括：

1）来自川崎重工、KYB和Nabtesco的液压装置供应本已较为紧张，但三家企业计划2011财年将其中国产能提高20%，而川崎重工和KYB的新增产能可能要到2011 财年中期才能全部投产。

2）虽然日本液压装置生产受到的直接影响较小，但我们预计零部件短缺和物流等问题将带来一定程度的间接影响。KYB表示正面临油封短缺问题。此外，我们听闻目前五十铃公司的发动机采购也变得紧张。

3） 日本液压装置供应商将优先满足日本工程机械企业的采购需求。

4） 虽然中国企业正在努力多元化供应渠道，但我们认为，其他液压装置潜在供应企业的产能也相对紧张。（据悉目前中国工程机械企业已开始接洽韩国液压装置制造商，如Tong Myong，但业内消息显示，Tong Myong的产能也颇为紧张。）同时，虽然三一重工（600031）、中联重科（000157）和柳工（000528）都十分注重研发自有的高压液压设备，但就目前的研发能力来看，中国企业要开发其自有液压装置还需要2-5年的时间。

【投资建议】

我们维持对该行业研究范围内企业的“中性”评级，并且预计行业产量增长的放缓将持续至二季度和下半年，从而限制估值扩张空间。我们认为液压装置供应的瓶颈问题可能会影响中国挖掘机生产商的大规模产能扩充计划，并认为与供应商的关系十分关键。