三一重工 混凝土机械和挖掘机产销两旺

业绩简评:

三一重工1季度实现营业收入7,178百万元,同比增长110.25%;归属母公司的净利润932百万元,同比增长170.85%;EPS 为0.58元,扣除非经常性损益后的EPS 为0.55元。

经营分析:

销售形势红火,毛利率维持高位:受益于房地产投资的回升,公司主要产品销售形势红火。其中,三一重机的挖掘机销量达到3,400多台,销售收入占比达到30%左右(注:根据08年数据,其平均价格约67万元),成为公司的支柱业务之一。1季度公司挖掘机占国内挖掘机的市场份额为7.30%,与去年的6.53%相比有进一步提升。因钢价处于低位,公司1季度的毛利率为33.69%,高于去年1季度的32.91%。

费用控制良好:公司1季度的销售费用率和管理费用率分别为8.47%和4.70%,比去年同期均有所下降,显示费用控制良好。公司提计了175百万元的资产减值损失,比去年同期增加了149百万元,这主要是随着销售规模的增大,公司的应收账款也增加较快。

现金流有待改善:公司1季度末的货币资金为3,146百万元,与年初相比减少了566百万元;经营现金流为-973百万元,这主要是因为应收账款增加。公司期末应收账款达到7,458百万元,比年初增加了3,101百万元,增幅达到71%。

资产负债率有所上升:09年末合并三一重机(挖掘机业务)后公司的资产负债率为52.39%,高于合并前的47.69%(估算三一重机09年末资产负债率为76.27%);而1季度末进一步上升为56.05%,可能意味着三一重机的负债率水平上升较快。

盈利预测和投资评级:

我们维持对公司的盈利预测,10-11年的EPS 分别为2.18和2.62元,维持“买入”评级。

风险提示:公司的混凝土机械和挖掘机业务均受房地产投资影响较大,目前房地产市场调控严厉程度超出市场预期,有可能影响下半年公司收入和业绩表现。