柳工集团未来三年加大资本支出发展新产品

柳工 2009 年销量保持小幅增长。公司全年各类整机销量达到38920 台，比上年增长7%,其中装载机销量表现高于行业平均增长水平13 个百分点；挖掘机年销量同比增长16%;起重机销量同比增长62%;压路机销量同比增长80%。

细分产品装载机、挖掘机、压路机、起重机市场国内占有率分别为第1、13、3、3,其中，装载机销售受益中西部大开发市场份额略有提升，起重机产品处于起步阶段，增长也远远好于行业。2009 年安徽柳工起重机公司销售收入达到4.9 亿元，同比增长1 倍，净利润扭亏达到2618 万元。

图为本网会员购买使用的柳工挖掘机

2009 年柳工业绩超预期主要因为毛利率大幅提升。2009 年土石方机械的毛利率提高了近6 个百分点，估计装载机的毛利率回升到20%左右，达到历史最高点。毛利率回升的原因主要是原材料价格的下降，并且随着汽车起重机的批量生产，2009 年其它工程机械产品的毛利率提高了1.23 个百分点。

盈利大幅提高还得益于费用控制和可转债转股后财务费用大幅下降。2009 年公司财务费用下降66%;办公费用下降50%;三包费用下降36%;广告宣传费用下50%。

虽然 2009 年柳工海外销售下降，但是国内全行业中最好的业绩，出口销量同比下降11.7%,销售收入8.77 亿元，同比下降27%,出口占比8.7%,同比下降4.6 个百分点。

柳工未来的战略目标是快速提升挖掘机、起重机业务，同时促进叉车、推土机、路面机械、小型工程机械等战略性业务的有效发展，未来三年投资计划为40 亿元。

维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测2010、11 年柳工EPS 为1.4、1.74元，动态PE 为15 倍左右，估值较低，目标价24 元左右。